环保包装材料龙头企业。公司是国内领先的大型环保包装材料的龙头企业,经过多年发展,公司确立以中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略,对全国进行战略布局,实现经营结构的全面升级。公司2015年主要产品占比为铝箔(63.37%),转移纸(20.06%),复合纸(10.02%),公司纸包装材料大部分应用于烟标印刷领域,其余应用于酒标、中高档社会产品等其他产品的包装印刷。
   
铝箔行业:发展中国家需求增长潜力大。2016年1-6月,公司铝箔业务实现营业收入68885.16万元,同比略降2.56%。近期大宗商品铝价格逐步企稳回升,整体市场环境趋好,铝箔业务盈利水平逐步恢复。据CRU数据,全球铝箔消费量从2009年的330万吨增加到2015年的500万吨以上,年均增速7.2%。2015年全球经济下行,铝箔消费增速下降,但仍有3%的同比增长。
   
收购东通光电,提速节能膜项目。东通光电于2013年进入功能性薄膜领域,已建成2000多平方米千级净化无尘生产车间,拥有进口磁控溅射生产线及配套设备,培养了有专业技术的生产人员。因此,收购项目有助于加快节能膜项目的实施进度,为节能膜的生产提供配套,同时有助于拓宽功能性薄膜业务渠道,整合和完善公司的营销服务体系。
   
节能膜:汽车+建筑领域空间大。公司节能膜项目主要产品为中高端节能膜,主要应用于汽车玻璃和建筑物玻璃行业。从汽车行业来看,公司测算汽车玻璃用节能膜每年的市场需求将在1亿平方米以上,其中,中高档节能膜每年的市场需求预计在3000万平方米以上;从建筑行业来看,全世界约1/3的玻璃在中国生产和消耗,公司预测节能膜市场需求规模为2100万平方米。
   
员工持股完善激励机制。公司第一期员工持股计划已于2016年2月4日通过大宗交易受让了公司控股股东、实际控制人杜成城先生所持公司股票1010万股,占公司总股本的2.30%,成交金额合计12120万元,成交均价为12元/股,锁定期为12个月。
   
盈利预测与估值。公司确立以中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略。东通光电2016-2018年承诺净利润分别为1000万元、1250万元、1560万元,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.30元和0.35元。给予公司2017年60倍估值,目标价为18元。首次覆盖,给予“增持”评级。
   
不确定性分析。下游需求不及预期。