事件
   
公司于10月28日发布2016年三季报,前三季度营业收入为15.67亿元,同比下降3.7%;归母净利润为5050.97万元,同比增长20.68%;其中第三季度营业收入为5.54亿元,同比增长2.56%,归母净利润为1573.85万元,同比增长417.83%。
   
简评
   
三季度营收企稳,归母净利润利润环比大幅上升。
   
万顺股份1-9月归母净利5050.97万元,同比上升20.68%,为半年报预测值的中值水平。第三季度归母净利1573.85万元,同比上升417.83%,环比上升90.13%。前三季度利润回升主要由于主营业务收入增长,财务费用降低2410万元和营业外收入增加1003万元所致。我们预计公司铝箔业务第三季度实现回升,增加公司营收。
   
铝箔业务销量盈利齐增,开拓新能源电池市场
   
公司目前有铝箔产能8.3万吨/年,主要用于食品、电池、医药、烟草、建筑及卫生用品等行业。公司半年报显示铝箔业务营收占比为67.96%,上游铝价对公司整体业绩影响较大。铝锭:A00由年初10928元/吨上涨至10月份底的14440元/吨,年内累计上涨32.14%。公司采用成本先进先出法,在铝价逐步回升过程中,有利于业务毛利率回升。公司三季报显示,铝箔业务量价齐升成为三季度业绩回升主要驱动力。我们预计第四季度铝箔业务销量业务有望继续增长。除传统业务外,公司目前积极拓展锂电池领域市场,持续推动电池箔、锂电池用软包装箔、超级电容池箔、正极铝集流体等布局及创新,电池箔已进入“比亚迪”等主流电池企业供应链,有望进入新能源汽车发展的快车道。8月控股子公司江苏中基复合材料股份有限公司在新三板挂牌,将有助于进一步提升其品牌影响力,拓宽融资渠道,促进江苏中基持续健康发展。
   
下游烟草行业去库存,纸包装业务有所影响.
   
纸包装业务主要向卷烟、白酒和社会产品等提供包装,年产能10万吨。2016年上半年,受烟草控制日趋严厉和下游烟草行业去库存的影响,纸包装材料业务同比有所下降。6月份以来,烟草销售出现拐点,全国卷烟销量388.94万箱,同比增加6.59万箱,环比5月份增加17.79万箱,销售势头有所回升。上半年烟草行业实现销大于产112.7万箱,库存环比减少。公司客户“黄金叶”销量超过1.5万箱,遥遥领先于其他品牌,位于高价位卷烟中的第一阵营。同时公司继续加大社会产品包装市场的开拓,与“蒙牛”等品牌包装客户的合作取得了一定成果,为纸包装材料业务的后续发展夯实了基础。我们预期纸包装业务将缓慢回升。
   
ITO导电膜毛利率下滑,节能膜、OLED水汽阻隔膜前景广阔.
   
功能膜方面公司布局ITO导电膜,节能膜和OLED水汽阻隔膜,产能分别为480万平方米,240万平方米(年底达成),水汽阻隔膜目前已进入试样阶段。公司拥有国内最大的ITO导电膜产能,但受行业竞争和电子产品触控领域市场需求增长放缓影响,上半年功能膜业务营收同比回落22.27%,毛利率下降至13.58%。节能膜方面,公司与北京众智同辉科技有限公司签署供货协议,2016年计划采购量为40万平方米,目前仍有36万平方米未采购。汽车隔热膜市场国内目前被3M公司垄断,进口替代规模巨大,公司已研发出防爆膜与隔热膜二合一产品,预计产能将于2017年逐步释放。公司三季度获得六项专利证书,三项专利围绕阻隔膜新产品,三项实用新型专利已分别应用于公司导电膜、纸包装材料产品。OLED水汽阻隔膜方面,公司已将小样送客户检验评估,等待下游需求释放和与客户磨合。
   
积极寻求外延式发展,助力生产打通下游.
   
公司积极寻求外延式发展机会,收购了汕头市东通光电材料有限公司100%股份、广东东通文具有限公司100%股份及增资参股北京众智同辉科技股份有限公司20%股份。东通光电项目将利用其现有的无尘净化厂房、磁控溅射生产设备及专业技术人员为节能膜的生产提供配套;东通文具主要生产PP 礼品袋、文具盒、纸制品文具及包装盒等,产品80%销往海外,收购将有助于公司整合资源,迈步社会包装领域。众智同辉的主营业务为调光膜和调光玻璃,是国内少数几家完全自主掌握调光玻璃和调光膜核心技术的厂商之一。公司的ITO导电膜产品是众智同辉的原材料,有助于公司了解下游厂商需求。
   
预计16~18年EPS分别为0.15、0.21、0.26元,维持买入评级.
   
公司2016第三季度业绩成功实现同比扭亏,后续随着铝箔业务的回暖,新能源电池业务的拓展,烟标去库存压力减少,节能膜订单增加,OLED市场的爆发以及未来公司外延式发展的协同作用,各项业务业绩将稳步回升。我们预计公司16~18年净利润额分别为6810万元、9410万元、1124万元,EPS分别为0.15、0.21、0.26元,PE为95.7倍、69.3倍、58倍,维持买入评级。